当前位置： 猛犸象 > 猛犸象的种类 > 安信环保公用邵琳琳团队公司深度盈
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核心观点
■拟定增收购中联环境，协同效应可期：据年8月3日公告，盈峰环境拟通过发行股份的方式，完成中联环境合计.00%股权的收购，交易对价为.5亿元，发行价格7.64元/股。宁波盈峰等8名交易对方承诺，若标的公司股权交割于年完成的，则中联环境在-年承诺净利润分别为不低于9.97、12.30、14.95亿元；若标的公司股权交割于年完成的，则-年承诺净利润分别不低于9.97亿元、12.30亿元、14.95亿元、18.34亿元。盈峰环卫可依托中联重科环卫业务的龙头地位，与固废处理和土壤修复等业务发挥协同效应，同时其项目运营经验和项目资源可以帮助中联环境在环卫运营上实现更快增长。
■环卫市场化促进机械化率提升，环卫设备龙头充分受益：产业信息网数据显示我国环卫市场化率不足20%，与欧美发达国家60%的水平存在较大差距。随着政府职能转型加速，环卫市场化正在加速。机械化提升是提高环卫运营效率的重要措施之一，人工成本和环卫作业标准提高促使环卫机械化替代，目前我国环卫机械化率不足60%，而发达国家多80%以上，存在较大提升空间，我们测算环卫装备年市场规模将达到亿元。中联环境是国内最大的环卫、环保装备制造商，在垃圾车、扫路车、洗扫车市场连续16年占有率排名全国第一，龙头地位显著。根据中国汽车技术研究中心的最新数据，年，中联环境环卫设备市占率为13.71%。在中高端环卫装备领域，中联环境的市占率高达18%，均列行业首位，因此将有望充分受益于环卫机械化率的提升。同时，中联环境也在逐步从设备向环卫服务运营转型，尽管规模尚小但增速较快，环卫服务营收占比从年的0.44%提升到年的2.68%。
■华丽转型，打造综合性环保平台：年，公司收购宇星科技，开启环保转型之路；收购绿色东方70%股权，进军固废领域；收购亮科环保55%、大盛环球%和明欢有限%股权，布局水处理业务。公司成功构建集监测、水、气、固废治理、运营服务于一体的综合性环保平台。其中，宇星科技为监测行业龙头之一，凭借着雄厚的技术能力和广阔的销售网络，处于行业领先地位。-年，宇星科技扣非归母净利润1.、1.59、2.21亿元，连续三年完成业绩承诺，实现业绩快速增长。此外，年以来公司先后签订和中标了20亿仙桃循环经济产业园PPP项目、2.87亿巴林水处理PPP项目、40亿阜南综合治理PPP项目和4亿黄山污水处理项目等项目，在手环境治理订单充足。
■借鉴美的管理应用，股权激励调度员工积极性：盈峰环境诸多中高层均来自于美的集团，能将美的优质经营管理体系移植到盈峰环境，为未来发展打下坚实的基础。公司于年3月和年3月分别对中高层管理人员、核心骨干和子公司管理层及核心骨干进行了限制性股票激励，充分调动员工积极性。
■投资建议：公司在完成中联环境的并购后，将有望打造以环卫为核心，同时布局环境监测、固废处理、水处理、土壤修复等领域的综合性环保平台；从监测向环境治理延伸，预计环保平台价值凸显将带来更多的大额订单和PPP项目。我们预测-年公司净利润分别是13.99亿元、18.32亿元、22.35亿元，按照当前股价，对应-年的PE分别为16.2X、12.4X、10.1X，维持增持-A评级，6个月目标价8元。
■风险提示：中联环境收购进度不及预期、订单释放不及预期。
1.“蛇吞象”，教科书式的百亿重组案1.1中联环境并购始末中联环境原名中联机械，是中联重科在年出资设立的子公司，负责环卫业务，后更名为中联环境。中联环境在环卫装备制造方面为行业龙头，但是在环卫运营领域起步晚、经验积累不足，其对环卫运营业务的支持可能无法跟上高速的发展态势。同时，为进一步集中资源和优势发展工程机械和农用机械等核心业务，中联重科决定将环卫部门的业务和资产注入公司全资子公司中联环境，并出售其80%的股权。
对于盈峰环境来说，自转型环保以来已经在环保产业上实现了较好的积累，已经基本构建了一个覆盖环境监测、固废处置、水污染治理等多领域的环保平台，其项目运营经验和项目资源可以与中联环境产生协同效应，有效发挥其在环卫装备制造方面既有的领先优势，促进中联环境实现高速发展。
中联环境的规模体量较大，盈峰环境并不具备以自有资金直接收购中联环境的资金实力。因此，此次并购首先由盈峰控股收购中联环境，然后再注入到盈峰环境。盈峰控股是盈峰环境的控股股东，资金实力雄厚，可以在较短时间内完成中联环境的并购，之后，盈峰环境再通过发行股份购买资产的方式将中联环境注入到上市公司，这可以堪称是“蛇吞象”教科书式的案例。
年5月21日，中联环境与中联重科签订了《资产划转协议》，中联重科将其环卫业务部门截至年5月31日的相关资产负债全部划转给中联环境。同日，中联重科与盈峰控股、弘创投资、粤民投盈联和绿联君和签署了《股权转让协议》，以人民币亿元的价格向受让方合计转让中联环境80%的股权，对应中联环境整体估值为亿元。其中，51%的股权由盈峰控股受让，交易价格为73.95亿元；4%的股权由粤民投受让，交易价格为5.8亿元；21.%的股权由弘创投资受让，交易价格为31.25亿元；3.%的股权由绿联君和受让，交易价格为5亿元。
年6月27日，中联重科召开股东大会，审议通过了《公司关于出售长沙中联重科环境产业有限公司控股权暨关联交易的议案》。
年6月30日，中联环境召开股东大会，由宁波盈峰、中联重科、绿联君和、粤民投盈联、弘创投资等5名新股东选举新的一届董事会，中联环境的控制权实现了转移，由中联重科的全资子公司变更为宁波盈峰的控股子公司。
年12月5日，中联环境完成股权转让的工商变更登记手续。
1.2资产注入方案概况年8月3月，盈峰环境通过发行股份的方式，完成对宁波盈峰、中联重科、弘创投资、粤民投盈联、绿联君和、宁波盈太、宁波中峰、宁波联太合计持有的中联环境合计.00%股权的收购。
年7月17日，上市公司与中联环境、宁波盈峰、中联重科、弘创投资、粤民投盈联、绿联君和、宁波盈太、宁波中峰、宁波联太签署了《发行股份购买资产协议》。根据《资产评估报告》，中联环境在评估基准日（年4月30日）按收益法评估的评估价值为.74亿元。经盈峰环境与宁波盈峰等8名交易对方协商一致，确定中联环境%股权的交易价格为.5亿元，由盈峰环境以发行股份方式支付，发行价格7.64元/股，股份数量约为20亿股。
1.3业绩承诺宁波盈峰等8名交易对方承诺，若标的公司股权交割于年完成的，则中联环境在年度、年度、年度承诺净利润分别为不低于9.97亿元、12.30亿元、14.95亿元；若标的公司股权交割于年完成的，则中联环境在年度、年度、年度、年度承诺净利润分别不低于9.97亿元、12.30亿元、14.95亿元、18.34亿元。
在承诺期限内，如中联环境实现净利润未达到约定要求，宁波盈峰等8名股东应优先以股份补偿方式向盈峰环境进行补偿，即盈峰环境将以总价人民币1元的价格回购应补偿的股份数量并注销该部分回购股份。股份不足以补偿的，以现金进行补偿。在利润承诺期届满时，盈峰环境将对标的资产进行减值测试，如利润承诺期末，标的股权减值额股份补偿金额+现金补偿金额，则宁波盈峰等8名股东应向上市公司进行资产减值补偿。
在触及业绩承诺补偿或减值测试补偿时，首先由第一顺位补偿义务人按本次交易前其在标的公司相对持股比例分别地、不连带地履行股份补偿义务；股份补偿不足的，第一顺位补偿义务人按本次交易前其在标的公司相对持股比例分别地、不连带地履行现金补偿义务。第二顺位补偿义务人股份补偿不足时，可以以现金进行等额补偿。
1.4交易前后股权结构变化据公司公告，截至年8月9日，何剑锋直接持有盈峰环境股份.万股，占总股本的5.%；此外，何剑锋同时通过盈峰控股间接持有盈峰环境30.61%的股份。何剑锋直接和间接合计持有公司36.%的股份，为上市公司的实际控制人。
据公司公告，本次交易完成后，何剑锋直接及间接合计持有上市公司股权比例为45.%，仍为上市公司的实际控制人，中联重科持有上市公司12.%的股权，将成为盈峰环境第二大股东。
2.中联环境的前世今生2.1环卫设备生产全面覆盖中联重科成立于年，自年战略转型以来，主要从事工程机械、环境产业、农业机械等高新技术装备的研发制造。中联环境是中联重科的环境产业板块，具有优良的自主研发能力，装备制造能力成熟。中联环境可生产多系列成套环卫装备产品，包括环卫清洁装备、垃圾收转运装备、新能源及清洁能源环卫装备三大类，亦可生产定制环卫装备。此外亦可提供环卫服务业务，服务覆盖设计、投资、建设、运营、维护全产业链，内容涉及城乡垃圾清运、道路清扫保洁。
中联环境可生产的环卫装备包括洗扫车、扫路车、清洗洒水车、垃圾压缩车、垃圾收转运车、除雪车、多功能抑尘车、新能源环卫车、市政养护车系列、生活垃圾综合处理系统、污水处理系统、餐厨垃圾处理设备、建筑垃圾处理设备，共13大类近个型号。
2.2环卫设备市占率排名行业首位，龙头地位稳固中联环境是国内最大的环卫、环保装备制造商，在垃圾车、扫路车、洗扫车市场连续16年占有率排名全国第一，龙头地位显著。此外根据中国汽车技术研究中心的最新数据，-年我国共生产环卫车辆辆与辆，中联环境市占比分别为16.50%与13.71%。在中高端环卫装备领域，中联环境的市占率高达18%，列行业首位。
2.3技术为王，具备持续创新能力早在上世纪九十年代，中联环境前身就在产销环卫装备的过程中积极进行产品研发。截止年4月，中联环境共有专利授权项，拥有城市公共装备技术研究院与省级研究中心，曾参与制订多项国家、行业、地方标准，并荣获“湖南省十大知识产权领军企业”、中国机械工业科学技术奖、湖南省科学技术进步奖、华夏建设科学技术奖等称号与奖项。
中联环境在环卫装备及环卫服务领域均具备行业前沿技术。中联环境可生产各型号的环卫装备，亦研发成功了新能源环卫装备开发、环卫智慧作业机器人开发、无人驾驶环卫装备开发等多项行业领先技术。此外在服务领域中联环境已可搭建智慧环卫云平台，有效提升环卫服务的运营效率和作业质量。
此外中联环境亦积极升级环卫机械产品，打造持续领先优势。通过研发新能源环卫车辆，布局城市生活垃圾智慧处理系统技术，进一步拓展城市固废处理、餐厨垃圾处理、污水处理装备开发。年《环保高效干式环卫清扫装备关键技术及产业化》项目荣获中国工程机械科学技术一等奖，“垃圾分选系统和方法”、“高铬铸铁、由其制成的薄壁管件及该薄壁管件的制备方法”两项发明专利获“中国专利优秀奖”，无尘干扫车、小型扫路车、喷雾风炮、抑尘车等一批新产品填补国内自主研发空白，占领行业制高点。
除技术研发外，中联环境在治理模式上也积极进行创新突破。环境治理新模式渐次落地，县域环境治理、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、乡镇污水处理、中大型站等环境治理类项目取得实质性突破，打造供给侧绿色增长点。试点区域物联网智能环卫运营应用，推动“装备+运营管理”模式转型；在城乡生活垃圾、餐厨垃圾、污水处理和土壤修复领域持续发力，构建以全环境治理为核心的智慧环境大系统。
3.环卫市场化+机械化
环卫设备龙头享受行业红利
3.1环卫服务行业市场化加速年9月，国务院出台《关于政府向社会力量购买服务的指导意见》，提出到年全国基本建立比较完善的向社会力量购买服务的制度。年12月，财政部、民政部、工商局出台《政府购买服务管理办法（暂行）》，提出事务性管理服务要引入竞争机制，通过政府购买服务的方式提供。年4月，财政部、发改委、住建部等六部委联合发布《基础设施和公用事业特许经营权管理办法》，完善行业规范。环卫作为重要的公共服务领域之一，其市场化改革进一步加速。各级地方政府积极响应，多省市出台政策提出环卫市场化改革，鼓励引进社会资本推动环卫建设。
同时，环卫市场化也是行业发展的必由之路。在《生活垃圾卫生填埋处理技术规范》、《生活垃圾焚烧污染控制标准》、《公共厕所卫生标准》、《餐饮业餐厨废弃物处理与利用设备》等政策出台后，城市农村生活垃圾、餐厨废弃物、公厕卫生等方面环卫处理标准不断加严，对环卫服务提出了更高的要求，环卫相关的财政负担也随着标准提高加重。环卫市场化引入竞争机制，建立公平、开放的环卫准入与运行机制，广泛吸引社会资本进入环卫行业，促进投资主体的多元化和运行企业的规范化，增强环卫市场融资活力。同时，公开招标的方式能够择优选标，实现政企分离，其中中标企业多采用设备采购、建设、维护服务全包干模式，技术水平高，项目经验丰富，高性价比的最优投标方案有利于发挥综合优势，降低成本和政府财政负担，提高运作效率。
从年开始，我国的环卫市场化进程开始进入加速期。根据环境司南数据，我国每年环卫新签订单总金额由年的亿元增加到年的亿元；年1-5月份，全国新签环卫订单合同总金额亿元，同比增长%，新签环卫订单首年服务金额亿元，同比增长86%，已经达到年全年60%的水平。根据中国产业信息网数据，目前我国环卫服务产业市场化率不足20%，而欧美等发达国家的环卫服务产业市场化率已经超过60%，未来我国环卫市场化率仍存较大提升空间。
3.2机械化率提升是提高环卫服务效率的重要措施环卫市场化进程的加速也带来了环卫机械化水平的加速提升，机械化率提升是提高环卫服务效率的重要措施之一。
根据住建部数据，年全国城市道路机械化清扫面积4.7亿平方米，同比增长17.0%，占比为59.70%，县城道路机械化清扫面积12.9亿平方米，同比大幅增长24.8%，占比50.69%，机械化率呈现稳步提升趋势。目前，欧美发达国家环卫行业机械化率普遍达到了80%以上，我国环卫机械化率水平仍有较大提升空间。
在机械化率相对较低的情况下，我国环卫服务业仍为劳动密集型行业。根据中国产业信息网数据，环卫企业的员工工资、人力成本占收入50%以上，而统计局数据显示，年-年，我国城镇单位就业人员年平均工资由1.4万元增至4.8万元，环卫作业人工成本呈现持续上升趋势。
机械化作业有望显著降低环卫作业成本。根据《环境卫生工程》刊登的西安市环卫作业研究，按照城镇市容环境卫生劳动定额计算，一类、二类、三类道路人工清扫保洁直接成本费用分别为15.56、15.63、15.03元/m2?a，而道路机械清扫直接成本费用仅为1.92元/m2?a。即使在部分员工因超过法定劳动年龄不缴纳五险一金的情况下，一类至三类道路环卫作业的人工成本分别为9.91、8.95、7.24元/m2?a，机械化清扫成本仍然低于人工作业成本。
3.3环卫机械化市场空间近千亿，龙头充分受益环卫装备市场包括新增设备需求和存量替换需求。根据“十三五”规划，到年，我国城镇化率将达到60%，据此预测到年，城市道路清扫保洁面积将达到.57亿平方米。历史上，我国城市道路清洁机械化率年复合增长率为7.5%，据此增长率估计年城市道路清扫保洁机械化率将达到79.74%，即机械化清洁面积将达到88.97亿平方米。近十年城市道路机械清洁单位面积环卫专用设备为0.55万台/亿平方米，预计年城市专用环卫设备为36.36万台。近十年城市环卫专用设备占总环卫专用设备的比重约为54%，据此估算年总环卫专用设备总数为70.11万台，较年增长10.8万台。根据立木信息咨询数据，环卫设备中25%为垃圾设备，75%为道路清洁设备，垃圾设备均价为15万元/台，道路清洁设备为25万元/台。据此预测，年环卫设备存量和总体规模将达到70.11万台和.5亿元，预计较年增加10.8万台和.99亿元。因此，我们预计年新增环卫设备需求为.99亿元。
根据中国产业信息网数据，环卫装备的使用年限一般为8年，因此到年，我们测算有21.77万台年投入使用的环卫装备要陆续替换，仍然按照之前的数据进行测算，则更新替换的环卫装备需求有.15亿元的市场空间。
综上，我们预计年全国环卫设备销量和金额有望达到32.57万台/套（为年水平的2.5倍）和亿元（新增.99亿元+存量替换.15亿元）。
根据《中国专用汽车行业月度数据服务报告》数据统计显示，年上半年，我国环卫车总产量为辆，同比减产辆，降幅9.29%。据我们行业调研结果，年上半年环卫车产量下滑并不意味着环卫车销售量下滑，这是由于年12月环卫车集中发放产品合格证，这部分环卫车在年生产，但实际销售在年完成。因此，年上半年环卫车产量一定程度上受到年存货影响，而年上半年环卫车实际销售量或未下滑，我们预计未来环卫车市场将保持稳定增长的趋势。3.4从环卫设备向环卫服务运营延伸在巩固公司环卫设备龙头的同时，中联环境也在逐步向环卫服务运营方面延伸。中联环境目前主要采取PPP项目及政府采购服务的模式，针对生活垃圾、餐厨垃圾、建筑垃圾、园林垃圾、农村垃圾等清理对象推出了涵盖城乡垃圾清运、道路清扫保洁、智慧环卫云平台等环卫服务。其中城乡垃圾清运作业模式涵盖投放、收集、转运、处理等环节，主要内容为垃圾桶安置、环卫车辆垃圾收集、压缩站处理转运、焚烧厂焚烧处理。道路清扫保洁根据道路类型分为“主干道五位一体作业模式”和“次干道四位一体作业模式”，使用高低压冲洗车、洗扫车、路面养护车、多功能抑尘车、电动三轮车等环卫装备清洁城乡道路。目前，中联环境的环卫服务业务已经初具规模。
中联环境年、年和年1-4月营业收入分别为52.04亿元、67.24亿元和18.72亿元，净利润分别为6.89亿元、7.59亿元和2.08亿元。公司主要的利润来源是环卫装备销售，年环卫装备销售占比总营收93%，其中环卫清洁装备占比59%，垃圾收转运装备占比30%，新能源及清洁能源环卫装备占比4%。环卫服务营收占比处于快速提升阶段，年、年、年1-4月营收占比分别为0.44%、2.81%和6.95%。毛利率方面，环卫设备毛利率较为稳定，新能源及清洁能源环卫装备、垃圾收转运装备毛利率略有下降，环卫清洁装备毛利率从30.25%上升至30.70%；环卫服务毛利率快速提升从年的-2.35%上升至目前的13.49%。环卫服务运营正在逐渐成为中联环境的又一重要业务板块。而且，盈峰环境凭借其在环保行业的资源积累，也有望帮助中联环境获取更多的环卫运营服务订单，将此板块做大做强。
4.强强联合，进一步做大做强综合性环保平台4.1积极探索环保之路年3月，公司收购宇星科技%股权，环境监测先行，开启环保转型之路。年11月，公司收购绿色东方环保60%股权，布局固废板块。年3月，公司更名为“盈峰环境科技集团股份有限公司”。年8月，公司收购亮科环保55%股权以及大盛环球、明欢有限%股权，进入水处理领域。年9月通过增资广东顺控环投15%股权，深度参与顺德地区吨/日生活垃圾焚烧发电项目；年12月为完善公司环境监测产业链条，认购天健创新20%股权。而在年完成中联环境的并购后，公司将形成以环卫为核心的“环卫+固废+水处理+监测”的综合环保平台。
4.2转型升级，业绩稳定增长公司年实现营业收入48.98亿元，归母净利润3.53亿元，分别同比增长43.77%和43.48%。年一季度，公司实现营收11.41亿元，同比增长21.72%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长36.40%。公司营收与归母净利五年复合增长率分别为16%与60.65%，业绩增长趋势稳定。
从收入结构来看，漆包线销售业务虽为公司最主要收入来源但营收占比逐年下降，由年的92.84%减少至年的55.90%，其毛利占比也亦下降至19.71%。自年布局环保板块以来，环境监测及治理业务营收和毛利比重均迅速提高，营收比重由16%上升至35.20%，毛利比重由35.75%上升至62.03%。以来公司的净利润增速高于营收增速，主要原因是环保板块的毛利率更高。公司近两年来在环保板块的积极布局，其创收迅速发力，有望成为公司的主要收入来源，进一步提高公司的净利润增长率和毛利率。
4.3监测先行，开启环保转型之路4.3.1.宇星科技为环境监测龙头之一
公司年3月公布发行股份及支付现金购买资产并配套募集资金的交易预案，作价17亿元收购宇星科技，其中现金支付3.8亿元、股份支付13.2亿元，并配套募集4.3亿元，此次并购标志公司正式转型环保业务。
宇星科技自年设立以来就为各类客户提供环境监测产品和系统，从年收入构成来看，环境监测收入占比66.6%，是公司主要收入来源。作为全国最早进入环保监测领域企业之一，宇星科技充分发挥其在仪器研发、软件系统研发等领域的强项，建立了环境监测业务的先发优势。
宇星科技坚守研发，技术创新实力雄厚，曾参与制定国家标准1项，行业标准5项，取得国家授权专利项，通过科技成果鉴定的产品28项、取得广东省高新技术产品认定24项，软件产品证书74项、软件著作权项，中国环境保护产品认证证书23项，中国仪器仪表学会科学技术奖科技成果奖2项，承担国家、部省级相关研究开发项目共29个，被评为国家重点环境保护实用技术及示范工程16项，在市场起步阶段完成布局，为后期的项目实施做好充分准备。
宇星科技在全国范围内拥有32家分公司，1个生产部，个运营中心，形成覆盖全国31个省，个地级市的服务网络，建立了完善的市场开拓、技术开发、质量控制以及售后管理体系。坚持以客户需求为主，依托于庞大的本地化服务团队,为客户提供覆盖整体需求的一站式解决方案。在优质售后服务的同时抓住市场机遇，实施多业务发展，扩大市场份额，发展与客户的长期合作关系。
宇星科技监测设备产销处于行业领先地位。宇星已累计为下游行业超过家用户提供各类气体、水质、水文环境监测产品，应用于电力、石化、水泥、印染、市政、水利等领域，为环境保护、节能减排、生态修复、农业灌溉服务，先发优势明显。此外，宇星科技无论是收入还是归母净利润均在同行业中排名靠前，其行业领先地位为后续进入治理以及运营管理业务积累了广泛的客户群体，为后续订单的获取提供基础。
4.3.2.产品齐全，资质完善
宇星科技以分析检测技术为核心，提供在线监测仪器及系统，以在线监测仪器及系统为突破口，逐步开展环境治理工程及环境治理设施运营服务，是集环境在线监测仪器及系统研发、制造、设计、工程总承包和运营为一体的综合性环保服务企业。
环境监测仪器：宇星科技共开发气体监测、水质监测和流体计量等3大类11个技术体系的成熟的监测仪器产品，其中23款产品取得了环境保护产品认证，57款产品取得了制造计量器具生产许可证，11款产品取得了工业产品生产许可证，获得国家、省、市各类奖项和认定共计46个。
环境监测系统：宇星科技形成了覆盖气体、水质、水文等领域的环境监测系统8类，其中74款产品取得软件产品登记证书，款产品取得软件著作权登记证书，获得国家、省、市各类奖项和认定共计25个；其中，宇星科技开发的57款产品取得了制造计量器具许可证，涵盖烟尘烟气在线连续监测系统、空气质量自动检测系统、COD在线自动检测、水质在线自动监测等，能够基本覆盖气体和水质方面绝大多数的监测指标。
环境治理工程：拥有废气处理、污水处理、固废处理、生态修复等领域的环境治理技术，取得65个专利；拥有环境工程设计资质（水污染、大气污染）专业甲级、环境工程设计资质（固废处理）专业乙级、环保工程专业承包三级、机电设备安装工程专业承包三级、市政公用工程施工总承包三级、河湖整治专业承包三级、安全技术防范系统设计施工维修资质、建筑智能化工程设计与施工一级等多项资质，具备在环境治理行业提供各类工程服务的资质。
环境治理设施运营：宇星科技拥有7大类环境污染治理设施运营资质证书，可提供自动连续监测、生活污水、工业废水、除尘脱硫脱硝、工业废气、生活垃圾治理设施运营服务。
4.3.3.订单不断，完成业绩承诺
宇星科技承诺在-年扣非后归母净利润不低于1.2、1.56、2.1亿元。-年，宇星科技实现净利润分别1.、1.72、2.32亿元，扣非归母净利润1.、1.59、2.21亿元，三年均完成业绩承诺。
宇星科技对盈峰环境订单数量贡献在95%以上。宇星科技在监测、烟气治理稳步发展的同时，在流域治理、水环境综合治理、生态修复、VOCs治理等领域均取得突破，加速治理订单落地。公司先后签署13.52亿元顺德水系整治项目，1.64亿元宁夏湿地改善项目、0.87亿元中山水生态环境修复项目，并中标厦门金龙客车VOCs处理项目、茂名高新区污水处理厂项目等。
4.3.4.监测行业景气度持续上升
环境保护、监测先行，随着环保的重要性不断提升，环境监测含义的景气度也在保持持续上升趋势。环境监测行业的增长点主要有新增监测点、新增监测指标和监测点的提标改造。
排污许可证制度和环保税政策有利于新增污染源监测点。年，国务院制定并发布了《控制污染物排放许可制实施方案》，明确企业排污许可证的申请与核发。方案中明确了企业持证排污、自行监测，企业安装符合国家规定的在线监测设备，保障数据合法有效，妥善保存原始记录，建立准确完整的环境管理台账。年1月1日，我国开征收环保税，在环保税实施之后，企业的减排监测数据将是决定企业是否能够减税、或者缴纳多少税的关键，即征税要有监测依据，需要企业安装监测设备或者第三方监测服务。排污许可证制度和环保税的开征有效推动企业加大对监测设备和服务的需求。
监测事权上收，第三方监测放开，将有利于新增环境质量监测点。年《国家环境质量监测事权上收方案》和《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》文件的出台则表明了监事权上收、服务社会化的监测模式转变。国家取消地级以上城市国家环境空气自动站监测事权，实现“国家考核、国家监测”，同时也打开了第三方运维的广阔市场。环境监测企业逐步参与到排污单位污染源自行监测、环境损害评估监测、清洁生产审核等环境监测活动中去。环境监测设备厂商正在由单纯的设备提供者向环境监测系统及运营维护转型。
环保督察将有望催化工业环境监测点提标改造。中央四轮环保督察已实现对全国各省市的覆盖。年是“大气十条”的收官之年，为确保治理秋冬大气污染问题，环保部采取“1+6”配套政策对京津冀及周边地区“2+26”城市进行强化督察行动，行动将持续至明年4月份。前期的环保限产和后续的持续督察促使各地方已经开始探索系统治理环境问题、改善企业工艺的方法和模式。监测点的提标改造要求监测仪器更加精密灵敏，工业企业的原有监测仪器必须进行更新换代，工业环保监测的需求有望得到逐步释放。
新增VOC监测指标将进一步打开市场空间。年1月19日，环保部印发《关于挥发性有机物排污收费试点有关具体工作的通知》。此后，各地纷纷响应出台省内VOCs排污收费政策。截至年3月，全国共17个省份陆续公布排污收费政策。同时，多省出台了配套的VOCs监测制度，要求在石油化工、包装印刷等行业加装VOCs在线监测设备。年9月，环保部印发《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》的通知，明确强调了工业园区应结合园区排放特征，配置VOCs连续自动采样体系或符合园区排放特征的VOCs监测监控体系。未来，据我们估计，VOCs监测将在未来三年迎来快速增长期，污染源监测、工业园监测、城市监测三方面具有近亿元的市场空间。
4.4收购绿色东方，进军固废领域年10月，公司以1.0亿元收购绿色东方51%股权，收购完成后再对其增资万元，最终公司持有绿色东方70%股权。绿色东方主营垃圾焚烧业务，收购时已中标、签订9个垃圾处理焚烧发电BOT项目，其中有4个项目已经开工，5个处于筹建状态，分布在广东、湖北、江西、安徽、山东、河南等地。项目全部建成达产后日垃圾处理量将约吨/天。
绿色东方对赌未来四年即年1月1日-年12月31日廉江项目、仙桃项目、阜南项目、寿县项目合计利润总和不低1.2亿元。此外，绿色东方公司董事长郑维先承诺-年绿色东方环保新签垃圾焚烧发电BOT协议不少于日总处理量吨。
盈峰环境收购绿色东方开启公司的固废布局，未来有望借助上市资本平台帮助绿色东方获取更多项目，带来新的利润增长点，完善环保产业链。
同时，中联重科环境产业的环卫设备优势可以与固废产业下游企业绿色东方的运营优势相结合，实现环卫固废协同发展。中联环境凭借其在环卫以及固废产业上中游的龙头地位，全方位覆盖生活和工业固废客户，掌握丰富的垃圾资源、分类资源，与下游固废处理如垃圾焚烧发电、危废处理填埋等形成良好的协同效应，促进环卫固废一体化，将为公司固废板块带来强有力的资源流入与协同发展效应。
公司年3月公布发行股份及支付现金购买资产并配套募集资金的交易预案，作价17亿元收购宇星科技，其中现金支付3.8亿元、股份支付13.2亿元，并配套募集4.3亿元，此次并购标志公司正式转型环保业务。
4.5收购三大公司，布局水处理业务年8月，公司以11万元、万元、20万元分别收购亮科环保55%股权、大盛环球%股权、明欢有限%股权，进入水污染治理领域。
4.5.1.收购亮科环保，主打农村污水治理
亮科环保的主营业务是农村污水处理及生态修复，先后在佛山地区中标并实施了30多项农村污水处理项目，并在云浮郁南、罗定、新兴，湛江、江门、肇庆等地陆续开展示范项目的建设，在农村污水治理领域具有较好的口碑。
亮科环保业务涵盖农村生活污水处理、小规模工业废水处理、有机废气处理等领域，并获得实用新型专利7项，业务资质全、研发能力强。
亮科环保的主营包括农村污水处理、生态修复、企业污水、废气处理工程业务，收入类型主要有工程施工收入，项目运营收入，环评报告收入三大类。目前已中标郁南县整县生活污水处理PPP项目，合同金额约12亿元，运营期为29年。正在执行运营服务类合同的金额合计万元。
亮科环保收购的业绩对赌条件是-年经审计后的净利润分别不低于万元、万元、0万元。亮科环保扣非后净利润为万元，完成承诺利润；年，亮科经审计扣除非经常性损益及与本公司内部关联业务后的净利润为.84万元，未完成业绩承诺。
4.5.2.收购大盛环球、明欢有限，开拓地方水治理市场
收购佛山城镇污水处理公司，布局地方市场。大盛环球和明欢有限持有的境内华清源环保、源润水务、华盈环保、华博环保、源溢水务等5家城镇污水处理公司，在佛山顺德区的市场占比较大，具备较强的盈利能力，日处理规模达到33.8万立方米。这5家污水处理公司在顺德当地的污水处理领域具备较强的客户基础、业务渠道、技术研发优势和竞争实力，符合上市公司的业务发展方向。
五家污水处理公司业绩对赌条件是-年的净利润每年不低于万元。华清源环保、华盈环保、源润水务、华博环保和源溢水务五家公司在、年度实现净利润分别为.95万元和.12万元，完成业绩承诺。
5.从监测向治理延伸，PPP项目值得期待5.1监测先行，为PPP导流PPP模式的出现将使行业未来的订单体量增大，难度提升，上市公司承接的订单均是十亿、甚至百亿级别。订单打包推出的模式使得越来越多的企业开始提供一揽子的解决方案，对于企业的综合治理能力和技术平台提出更高的要求。
在PPP模式快速推进的背景下，缺乏顶层设计成为PPP模式规范发展的障碍。年的43/50/87/92号文逐步加强了对地方政府投融资行为的监管，对不合规的投资进行了规范，短期内PPP项目的投资受到一定的负面影响。92号文要求规范PPP项目库运作、防范PPP异化泛化隐性风险，不符合规范的PPP项目将被清理出财政部PPP项目库，PPP迎来最严规范政策。但是，我们认为今年以来的PPP新政在于强调“规范”，而非“打压”，规范之后将迎来“质”的飞跃，有利于行业长远发展，信贷、订单等将进一步向优质规范的企业集中。
盈峰环境从年收购宇星科技以来将近2年，其环保平台与经营经验与其他龙头环保公司相比有一定差距。以宇星科技的环境监测作为切入口进军环保业务，掌握污染源信息，为环境治理铺路，在流域治理、水环境综合治理、生态修复、VOCs治理等领域逐渐取得突破，环保订单加速落地。
宇星科技年上半年以环境监测订单为主，下半年以来陆续获得宁夏湿地改善项目、中山生态修复项目、顺德水系治理项目、中标厦门金龙客车VOCs处理项目、茂名高新区污水处理厂项目等，并于年4月中标蒙古巴林右旗住房和城乡建设局巴林右旗大板镇第二污水处理厂及配套管网工程政府与社会资本合作（PPP）项目。宇星科技以环境监测项目积累了丰富经验后，在综合治理、水环境治理、VOCs治理等领域取得突破，综合治理能力提高，为获得PPP订单导流。
5.2获单能力增强，综合平台价值凸显年以来盈峰环境PPP订单取得巨大突破，先后中标了20亿仙桃循环经济产业园PPP项目、2.87亿巴林水处理PPP项目、40亿阜南综合治理PPP项目和4亿黄山污水处理项目，累计66.87亿元，仅PPP订单项目金额就是年公司营业收入的2倍。PPP订单涉及污水处理、流域治理、固废处理。环卫、环境监测等多个领域，体现体量大、难度高、综合性强的特点。公司“前端监测+后端治理”的环保大平台具备综合治理能力，有望在未来获取PPP订单上继续发力，值得期待。
6.借鉴美的管理经验，股权激励提升员工积极性6.1借鉴美的精细化管理经验盈峰环境的第一大股东是盈峰投资控股集团，而实际控制人是何剑锋，现任美的集团董事、美的集团创始人之子。同时，公司从董事、总裁、监事到普通员工，有40余位来自于美的集团，公司管理层拥有丰富的大型优质民企管理经验。
美的集团是全国家电龙头企业，能够在价格竞争激励的家电行业脱颖而出得益于管理的精细化，坚持“集权有道、分权有序、授权有章、用权有度”的经营准则和“目标责任制，利益牵引，滚动考核，激发活力；用机制识别人才，发展人才”的机制建设，什么叫白癜风单唾液酸神经节苷脂
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